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恒久以来，我国事利用外资大国。但是，在百年变局加快演进、来自外部的打压阻碍不停升级的布景下，连年来我国利用外资出现较大波动，对于中国产业外迁的市集传说不胫而走。其中，最为引东谈主能干的是2022年以来，我国国际相差口径的外来径直投资（即径直投资钞票方）净流入减少、对外径直投资（即径直投资欠债方）净流出加多，跨境径直投资捏续逆差（如非专指，本文均指国际相差口径的双向跨境径直投资），激励了对华买卖保护倡导昂首，“去中国化”的公共产业链供应链重塑的市集担忧。
不外，从国度外汇治理局发布的国际相差初步数据看，在外部极限关税施压的情况下，本年前三季度我国对外径直投资净流出同比下跌，外来径直投资由净流出转为净流入，跨境径直投资尽管也曾逆差但逆差额同比减半，径直投资项下的成本流动景况逆势趋于好转。
连年来我国跨境径直投资捏续净流出
径直投资属于恒久的、谨慎的跨境成本流动，我国渐进式的对外怒放即是从饱读动异邦径直投资起步的。仅仅插足新世纪后，厚重从饱读动“引进来”转向“引进来”与“走出去”并重。校正怒放以来到2021年，除2016年出现过417亿好意思元的极少逆差外，其他年份我国跨境径直投资一直为顺差（见图1）。径直投资与频频名堂“双顺差”（二者系数被称为基础国际相差顺差）奠定了我国国际相差韧性的坚实基础。
2020岁首新冠疫情大流行暴发后，由于国内疫情防控好、经济复苏快，2020和2021年，我国径直投资顺差范围捏续大幅加多，永诀较上年增长97.7%和66.3%，而疫情暴发前夜的2019年为环比下跌45.6%。到2021年，我国径直投资顺差1653亿好意思元，创2014年以来新高，顺差额名次史上第五位（见图1）。这一度让前些年“中好意思经贸摩擦升级，激励我国产业大范围外迁”的公论有所消退。
插足2022年，这一发展势头戛但是止。我国径直投资蓦地转为捏续逆差，2022~2024年各年逆差永诀为198亿、1743亿和1537亿好意思元，2023和2024年逆差额名列史向前两位。于是，以“去风险化”之名行“去中国化”之实的公共产业链供应链重构之说又卷土重来。
2021~2024年，我国跨境径直投资由顺差转为逆差，逆差加多3190亿好意思元。从钞票欠债研究的角度看，这主若是因为外来径直投资净流入大幅减少，对外径直投资净流出不增反减。同期，外来径直投资净流入由3441亿降至186亿好意思元，暴减3255亿好意思元，孝顺了径直投资逆差总增幅的102.1%；对外径直投资净流出由1788亿降至1722亿好意思元，下跌66亿好意思元，为负孝顺2.1%（图1）。
从成本流动性质的角度看，这主若是因为股权投资和关联企业债务交往双双急剧逆转。2021~2024年，股权投资由净流入1482亿转为净流出572亿好意思元，净流出加多2054亿好意思元，孝顺了64.4%；关联企业债务交往由净流入171亿转为净流出965亿好意思元，净流出加多1135亿好意思元，孝顺了35.6%，这或反应了2022年以来中外利率倒挂，东谈主民币成为贫困跨境融资货币的影响。有必要指出的是，天然自2015年以来，我国商务部口径的跨境径直投资频频性地出现对外径直投资大于外商径直投资、跨境径直投资净流出的情况，国际相差口径可比的跨境径直投资项下的股权投资直到2023年起才流畅出现负值（图2）。
进一步分析，我海外来径直投资净流入大幅减少的主要原因是股权投资净流入大幅下跌，以及关联企业债务交已往势逆转。2021~2024年，股权投资净流入由3006亿降至728亿好意思元，下跌2278亿好意思元，孝顺了外来径直投资净流入总降幅的70.0%；关联企业债务交往由净流入435亿转为净流出543亿好意思元，净流出加多977亿好意思元，孝顺了30.0%（见图3）。
值得一提的是，2021~2024年，我海外来径直投资净流入下跌94.6%，其中外来径直投资项下的股权投资净流入下跌75.8%，二者均远卓绝同期商务部口径的骨子利用外商径直投资下跌35.8%的水平（见图1和图3）。可见，从国际相差口径看，连年来我海外商径直投资骤减的趋势愈加显著。尤其是股权投资净流入流畅三年低于商务部口径的骨子利用外资额，平均仅极度于后者的0.68倍，而2005~2021年前者一直大于后者，平均极度于后者的1.54倍（见图4）。
这激励了市集对于外商投资企业撤资问题的存眷，因为商务部口径仅统计外资的新流入，不统计已有外资的撤出。国际相差统计数据表示，2023年，股权投资净流入869亿好意思元，其中成本金新增1200亿好意思元，前者仅极度于后者的72.4%，二者负缺口331亿好意思元；2024年，股权投资净流入728亿好意思元，其中成本金新增909亿好意思元，前者极度于后者的80.1%，二者负缺口181亿好意思元。
我国对外径直投资净流出减少的主要原因是股权投资净流出下跌。2021~2024年，股权投资净流出由1524亿降至1300亿好意思元，下跌224亿好意思元，孝顺了对外径直投资净流出总降幅的341.7%；关联企业债务交往净流出由264亿增至422亿好意思元，加多158亿好意思元，为负孝顺241.7%（见图3）。需要指出的是，无论从广义的对外径直投资口径照旧狭义的对外径直投资项下股权投资口径看，境内企业对外投资（即境内企业对外产能输出）均不是连年来我国跨境径直投资净流出的主要原因。
多身分改善本年跨境径直投资时势
本岁首，我国政府使命阐述（下称“阐述”）延续了昨年底中央经济使命会议的提法，将防御化解外部冲击列为本年政府使命的总体要求。阐述在分析国际时势时指出，宇宙百年变局加快演进，外部环境更趋复杂严峻，可能对我国买卖、科技等范围形成更大冲击。其中，止境强调了宇宙经济增长动能不及，单边倡导、保护倡导加重，多边买卖体制受阻，关税壁垒增多，冲击公共产业链供应链谨慎，对国际经济轮回形成忙绿。阐述从三方面部署防御化解外部冲击：一是进一步全面真切校正，扩大高水平对外怒放；二是执行愈加积极有为的宏不雅计策，扩大国内需求；三是稳住楼市股市，防御化解重心范围风险。
岁首好意思国政府换届以来，对我国忽地关税火器，新政府接事不到百日就对我国加征了三轮关税，并将越来越多的我国企业纳入制裁清单。但由于我国政府对于外部冲击既有预判又有预案，主要经济设想启动邃密，外需韧性和骨子经济增速均超预期，金融市集也布置了外部高强度冲击，呈现“股汇双升”花样。同期，针对外部极限施压，我国有秉承地进行反制，并“干中学”诈欺法例有劲地捍卫了国度和中资企业的正当经贸权利。此外，岁首我国还发布了稳外资作为有设想，从放宽外资准入、扩打怒放试点、优化营商环境等方面重心复古先进制造业和当代办职业，饱读动外资投向中西部及东北地区。
在此布景下，本年前三季度，我国跨境径直投资逆差780亿好意思元，同比下跌50.8%，减少805亿好意思元。从钞票欠债研究的角度看，这主若是受益于外来径直投资净流入加多，对外径直投资净流出减少。同期，外来径直投资由上年同期净流出155亿转为净流入404亿好意思元，净流入同比加多559亿好意思元，孝顺了径直投资逆差总降幅的69.4%；对外径直投资净流出1184亿好意思元，同比减少246亿好意思元，下跌17.2%，孝顺了30.6%（见图5）。
从成本流动性质的角度看，本年我国跨境径直投资时势好转，主若是因为关联企业债务交往和股权投资净流出双双大幅经管。前三季度各季，关联企业债务交往延续了2022年一季度以来捏续净流出的情况，但前三季度累计净流出由上年同期的905亿降至309亿好意思元，同比减少596亿好意思元，下跌65.9%，孝顺了74.1%，这或反应了好意思联储归附降息、中好意思负利差收窄的影响；各季股权投资也延续了2022年三季度以来捏续净流出的场合，但前三季度累计净流出由680亿降至471亿好意思元，同比减少208亿好意思元，下跌30.7%，孝顺了25.9%（图6）。
进一步分析，本年我海外来径直投资净流入同比加多，主若是因为关联企业债务交往净流出减少，而股权投资净流入加多。前三季度，各季关联企业债务交往督察了2023年三季度以来捏续净流出的花样，但累计净流出由上年同期的470亿降至129亿好意思元，减少341亿好意思元，同比下跌72.5%，孝顺了60.9%；各季股权投资延续净流入，累计净流入由315亿增至533亿好意思元，加多218亿好意思元，同比增长69.4%，孝顺了39.1%（见图7）。
止境需要指出的是，本年前三季度，外来径直投资项下股权投资中的成本金新增净流入601亿好意思元，与上年同期的603亿好意思元基本捏平，表示初步止跌迹象。同期，股权投资净流入同比加多，主若是因为其与成本金新增的负缺口由288亿大幅经管至68亿好意思元，下跌76.4%，前者极度于后者的88.7%，高于昨年全年80.1%的水平。这反应在外部环境不利影响加多的情况下，当期我海外资撤资情况趋于谨慎。
另据商务部统计，本年前9个月，我国骨子利用外资801亿好意思元，同比下跌11.2%，表示商务部口径的数据反应滞后于国际相差口径的数据。这标明，在究诘问题之前先有必要融合究诘的基础，不然用不同口径得出的判断可能霄壤之别，究诘即是言之无物。国际相差与商务部口径的外资统计数据各有优劣，不存在完全的蛮横，不错互相补充。因此，对于现时我国利用外资的时势，过分悲不雅八成乐不雅王人是不及取的。
本年我国对外径直投资净流出减少的主要原因是关联企业债务交往净流出下跌，股权投资净流出保捏了基本谨慎。前三季度，关联企业债务交往累计净流出由上年同期的435亿降至180亿好意思元，减少256亿好意思元，同比下跌58.7%，孝顺了对外径直投资净流出总降幅的104.4%；股权投资净流出由994亿增至1004亿好意思元，加多10亿好意思元，同比增长1.0%，为负孝顺4.4%（见图6）。
表面上，通过对外投资输坐褥能，是覆盖关税和非关税壁垒的贫困技艺。但我国对外径直投资项下的股权投资净流出继昨年全年环比腰斩之后，本年前三季度连接不冷不热，或反应了以下身分的影响：一方面，现时好意思国不仅要甩掉我国对好意思径直出口，还要甩掉我国对好意思的转折出口，同期它与其他国度和地区顽强买卖协定中还有一系列针对第三方的毒丸条件。这可能让境内企业对外产业回荡不得不预防从事，暂时处于不雅望作风。另一方面，连年来国里面分企业生产计算较为困难，也甩掉了其对外投资智商。本年前10个月，我国规上工业企业利润累计同比增长1.9%，虽扭转了前7个月累计同比负增的场合，但较2020~2024年五年复合平均增速低了3.0个百分点，较2015~2019年均值更是低了4.6个百分点；扫数者权利累计同比增长4.3%，虽较昨年全年增速进步0.1个百分点，但较2020~2024年复合平均增速低了2.8个百分点。
本年前三季度，商务部口径的非金融类对外径直投资1107亿好意思元，同比增长4.0%，低于昨年全年同比增长8.4%的水平，也反应了肖似的发展趋势。这表示境内企业在“出波涛”眼前保捏了感性，将有助于我国在从“中国经济”走向“中国东谈主经济”的经过中行稳致远。
（作家系中银证券公共首席经济学家）
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